（以下试验从西南证券《2025年2月PMI数据点评：重回推广区间，节后复工成色若何？》研报附件原文撮要）点评制造业PMI：景气度再次推广，产需两头均有改善。春节假期后，企业陆续复工复产，坐褥打算行径有所加速，2025年2月制造业PMI较1月回升1.1个百分点至50.2%，再度回到推广区间，略高于商场预期。从季节性阐扬来看，2015年-2024年（剔除2020年）2月的平均制造业PMI为50.28%，2025年2月制造业PMI略低于季节性水平。从需求端看，前期策略组合落地奏效，东谈主工智能等新产业发展加速，2月新订单指数较上月回升1.9个百分点至51.1%，重返临界线上；从坐褥端看，商场需求回升，企业复工复产加速，2月坐褥指数回升2.7个百分点至52.5%。2月，坐褥指数高于新订单指数1.4个百分点，坐褥指数的回升幅度大于新订单指数。从企业预期来看，企业对后市保持乐不雅魄力，2月坐褥打算行径预期指数较上月小幅回落0.8个百分点至54.5%，看护在高位景气区间。从办事情况看，办事商场保持安祥，2月从业东谈主员指数较上月上升0.5个百分点至48.6%。企业的节后复产带动了用工需求回升。跟着“金三银四”到来，3月制造业PMI有望络续保持推广态势，重叠稳增长策略效应持续泄露，制造业景气度有望进一步改善，但特朗普政府施行的新关税策略，可能会对出口导向型的制造业企业酿成一定压力。从收支口情况来看，新出口订单指数、入口指数均回升。新出口订单指数和入口指数分离为48.6%和49.5%，分离较上月回升2.2、1.4个百分点，入口指数高于新出口订单指数0.9个百分点，连结三个月超越新出口订单指数，入口阐扬相对具有韧性。2月出口指数回升一方面受到国内复工复产影响，另一方面或也与“抢出口”行径联系。当今西洋日制造业景气均有所改善，2025年2月好意思国Markit制造业PMI回升至51.6%，连结第二个月推广，创2024年6月以来新高，欧元区2月Markit制造业PMI初值为47.3%，连结两个月回升但仍在持续收缩，日本2月制造业PMI从48.7%回升至48.9%，较前值略有改善，炫夸低位企稳迹象。2月1日，好意思国政府告示以芬太尼等问题为由，对扫数中国输好意思商品加征10%关税。当地时代10日，好意思国政府告示窜改钢铝入口关税，收复对大家营业伙伴征收232钢铝关税，并进一步擢升铝家具的入口关税；25日，特朗普下令访问好意思国入口铜。尽管面前外需步地尚可，但特朗普关税策略变化较快，对部分制造业行业或产生一定冲击，预测出口可能将有所回落，入口在国内策略推动下有望改善。从行业情况来看，复工复产重叠AI速即发展，四大行业景气度均回升。四大行业景气度均回升，其中，节后企业复工复产加速，重叠专项债投资推动，2月高耗能行业PMI为49.8%，比上月上升2.2个百分点；Deepseek带动东谈主工智能联系行业加速发展，2月高本事制造业PMI为50.9%，较上月上升1.6个百分点，回到枯荣线上；“双新”策略效应持续开释，阔绰品行业PMI为49.9%，比上月上升0.8个百分点；装备制造业PMI为50.8%，比上月上升0.6个百分点。2月20日，李强在主办学习时强调，要把经济策略的服从点更多转向惠民生、促阔绰，以更鼎力度和更精确措施提振阔绰，持续增强阔绰对经济发展的基础性作用；25日，李强到中国电信、中国联通、中国移动所属企业调研科技革命职责，忽视要积极抢握机遇，鼎力发展新一代信息通讯本事，深切推动“东谈主工智能+”，促进制造业数字化转型，赋能千行百业。后续“两新”有望加力扩围，东谈主工智能行业有望加速发展，阔绰品行业和高本事行业景气度有望络续回升。不同鸿沟企业景气走势分化，大型企业复古作用较强。分企业鸿沟看，2月，不同鸿沟企业景气走势分化，大型企业PMI回升2.6个百分点至52.5%，再度回到推广区间，且为2023年3月以来新高，而中、微型企业PMI分离下滑0.3、0.2个百分点至49.2%、46.3%，景气度络续走低，中型企业景气度连结两个月收缩。其中，大型企业坐褥指数较上月上升接近5个百分点至56.2%，新订单指数较上月上升4.1个百分点至接近55%的水平，炫夸大型企业供需短期内彰着增长，而中、微型企业供需两头有所分化，中型企业坐褥指数较上月上升接近3个百分点至52%以上，新订单指数较上月下落超越1个百分点至49%以下，炫夸中型企业需求仍然承压，微型企业新订单指数较上月上升接近1个百分点至46%驾驭，坐褥指数较上月下落接近3个百分点至44%驾驭，炫夸微型企业商场需求降势有所收窄，但坐褥端加速下行。2月6日，中国央行等部门就《对于递次供应链金融业务有计划供应链信息服务机构更好服务中小企业融资联系事宜的奉告（征求宗旨稿）》，条款供应链中枢企业实时支付中小企业款项，中小企业景气度有望镇静收复。原材料购进价钱指数再行推广，产制品库存指数回升。2月，由于需求边缘回升，采购量指数较上月升高2.9个百分点至52.1%，重回枯荣线上。价钱方面，主要原材料购进价钱指数回升1.3个百分点至50.8%，连结2个月回升，达成了连结3个月的收缩；出厂价钱指数也回升1.1个百分点至48.5%，连结9个月处于临界线之下。国际上看，国际油价2月以来有所走弱，主要受俄乌媾和、OPEC+增产预期等身分影响，但俄乌谈判仍靠近较大不细则性，预期国际油价短期延续触动偏弱态势，可是受关税威迫影响，国际有色金属价钱快速上行；国内来看，春节假期达成后部分受国内需求驱动的工业品价钱仍是偏弱，商场需求收复相对镇静，后续若策略持续加力，“金三银四”带动下部单干业品价钱或有回升契机。2月，BCI企业销售、利润前瞻指数回升2.82、9.14个百分点至62.73、51.30，总成本前瞻指数回落1.85个百分点至58.92。2月，配送方面，供应商配送时代指数为51.0%，较上月回升0.7个百分点，连结4个月推广，由于需求加多，供应商配送速率小幅降速。库存方面，2月，产制品库存指数为48.3%，较上月回升1.8个百分点，连结24个月位于枯荣线之下，原材料库存指数为47.0%，较上月小幅回落0.7个百分点，仍是处于收缩区间，工业企业库存仍保持在低位。非制造业PMI：服务业PMI回落，建筑业景气度回升。2月，非制造业商务行径指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点，但低于商场预期0.1个百分点。服务业方面，服务业商务行径指数为50.0%，比上月下落0.3个百分点，接近枯荣线，标明行业推广能源有所裁减。分行业看，受节前齐集采买、节后沐日效应消退等身分影响，与住户阔绰联系的零卖、住宿、餐饮等行业商务行径指数回落较为彰着；航空运载、邮政、电信播送电视及卫星传输服务、货币金融服务、成本商场服务等行业商务行径指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；金融业商务行径指数和新订单指数较上月均有不同程度上升，且均在55%以上，或与银行信贷优化、节后股市高潮联系。从具体场合来看，服务业新订单指数为45.9%，较上月下落0.8个百分点，节后商场需求有所回落；价钱端也炫夸出疲态，参加品价钱指数下滑2.7个百分点至48.2%，再行跌回收缩区间，销售价钱指数也回落1.2个百分点至47.6%，与制造业原材料购进价钱指数走势相悖。后续跟着商务行径缓缓庸俗，服务业景气度有望和蔼回升。建筑业方面，跟着春节事后部分地区天气转暖、建筑企业镇静开工复产，2月，建筑业商务行径指数为52.7%，比上月大幅上升3.4个百分点，达成上月淡季回调走势，重回推广区间，但较季节性阐扬偏弱，低于2017年-2024年2月的平均水平57.25%（剔除2020年2月）。分方式标看建筑业新订单指数为46.8%，较上月回升2.1个百分点。分行业看，基建方式齐集开工，土木匠程建筑业商务行径指数升至65.1%，新订单指数也升至50%以上。节后企业复工复产程度较慢，据百年建筑调研，已矣2月27日（农历正月三十），宇宙13532个工地开复工率为64.6%，劳务上工率61.7%，农历同比减少，而资金到位率农历同比略增。其中房建、非房建方式开复工率农历均同比减少。跟着紧要基建方式的陆续初始，一季度基础设立投资将通过络续效应推动基础圭臬设立什物职责量齐集开释，进而更好泄漏投资稳增长的作用，建筑业景气度有望络续回升，怜惜3月初两会对于本年财政策略的安排。风险领导：国际需求超预期下落，策略落地不足预期。
